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博弈機制初步形成 股權(quán)分置改革節(jié)奏尚需把握

2005年09月01日 11:29

  中新網(wǎng)9月1日電 《中華工商時報》今日刊載社評指出,若以時間為坐標,從9月開始,中國資本市場的最重要改革———“股改”將進入全新的觀測期。

   文章提出,為什么說是全新的觀測期?應(yīng)該說,發(fā)軔于4月,運行于5月,預(yù)熱于6月,高漲于7月的股改在進入8月后,隨著管理層指導(dǎo)意見的出臺,試點工作終告結(jié)束。9月,這個普遍意義上“收獲季節(jié)”即將開始的時候,改革已全面推開。

   值得警惕的是,市場業(yè)已出現(xiàn)的良性反應(yīng)已經(jīng)讓一些人麻痹大意,有觀點認為應(yīng)該乘勝追擊,盡快完成股改。我們認為,這樣的觀點是十分有害的。

  文章指出,四個月試點的最大收獲是什么?是博弈方式的確定。具體而言,是各方對“對價”概念的認可,以及A股含權(quán)的確定。此外,對試點階段還需認可的是,目前的的管理層對改革的步驟與節(jié)奏是基本可控的。

   但是,改革才剛剛開始。隨著股改的全面鋪開,這一切會否順理成章地按照管理層的思路演進下去,還需要進行深入的探討。

   首先,在博弈方式基本確定的前提下,如何才能將按既定的節(jié)奏把改革進行到底?

  我們知道,兩批試點,無論是公司的選擇還是方案推出后的市場影響,都還是在一個可控的相對較小的范圍內(nèi)進行的。無論是試點公司的選擇還是板塊的確定,都清晰地透射出管理層的謹慎考慮。

  可以說,對市場效應(yīng)的控制正是對風(fēng)險的控制,管理層在最初設(shè)想正是出于對風(fēng)險狀況的不確定。因此,在市場出現(xiàn)問題的時候,管理層也試圖通過政策力量以穩(wěn)定市場價值中樞,在一定范圍內(nèi),能夠比較從容地拿出“市場化”了的行政力量來對市場進行干預(yù)。而在股改全面推開的情況下,僅靠行政力量來彌補或者修復(fù)市場風(fēng)險所帶來的損失顯然是不夠的,也不是理性的選擇。

  在試點階段出現(xiàn)的風(fēng)險初步釋放以后,改革的全面推開將面臨更多的不確定:首先是由非流通股全流通所導(dǎo)致的擴容壓力心理預(yù)期。此外,是由非流通股股東與流通股股東個案談判所導(dǎo)致的“對價”不確定預(yù)期,等等。

  因此,任何盲目的樂觀都將付出慘重的代價。而避免這樣的結(jié)果,就需要明確摒棄“大躍進”式的改革思路。

  文章稱,可以說,此前四個月并非波瀾不驚,從市場的反復(fù)表現(xiàn)可以看出,人們對“分散決策”存在著相當差異化的預(yù)期。而近來一些創(chuàng)新品種如權(quán)證“冰火兩重天”的不尋常表現(xiàn),更是強化了“高風(fēng)險產(chǎn)品需謹慎推出”的警訓(xùn)。因此,在改革全面推開的時候,管理層更需要對類似的創(chuàng)新舉動進行有效的控制。要記住,“分散決策”的前一句是“統(tǒng)一組織”,也只有擔(dān)負起更明確的職責(zé),后期的風(fēng)險才有可能化解到最小程度。管理層才能以比較小的改革成本交出自己的答卷。

  股改已全面推開,管理層將面臨大考。

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