越南金融危機(jī)到底是一個(gè)孤立的現(xiàn)象，還是像引爆東南亞金融危機(jī)的泰國(guó)一樣，即將成為點(diǎn)燃一場(chǎng)新的區(qū)域金融危機(jī)的導(dǎo)火索，暫且不論。鑒于中國(guó)與越南經(jīng)濟(jì)方面的許多相似之處，我們應(yīng)該未雨綢繆，防患于未然，嚴(yán)防熱錢興風(fēng)作浪、避免人民幣快速升值、提前預(yù)防通貨膨脹、進(jìn)一步擠壓樓市泡沫，防止危機(jī)向我國(guó)蔓延。

　　幾乎在沒(méi)有任何明顯征兆的情況下，越南就突然陷入了金融危機(jī)之中，自由落體速度之快，令人瞠目結(jié)舌。

　　越南金融危機(jī)到底是一個(gè)孤立的現(xiàn)象，還是像引爆東南亞金融危機(jī)的泰國(guó)一樣，即將成為點(diǎn)燃一場(chǎng)新的區(qū)域金融危機(jī)的導(dǎo)火索？雖然我們尚且無(wú)法對(duì)此作出明確的判斷，但有一點(diǎn)卻是肯定的，越南的教訓(xùn)需要我們認(rèn)真吸取，未雨綢繆，盡快采取措施避免危機(jī)向我國(guó)蔓延。

　　教訓(xùn)一：警惕熱錢。熱錢的唯一目的是逐利，但在熱錢進(jìn)入之初，由于其所營(yíng)造的虛假繁榮的誘惑力，非常容易讓人放松警惕。而實(shí)際上，越南在過(guò)去的幾年中，一直沉浸在這種虛假的繁榮中，熱錢進(jìn)入之初在滿足越南對(duì)資金的焦渴需求的同時(shí)，也在埋下巨大的隱患。熱錢不過(guò)是罩著美麗畫皮的吸血鬼，一旦牟利的意圖實(shí)現(xiàn)，它就可能突然撤退。當(dāng)熱錢撤退，支撐虛假經(jīng)濟(jì)繁榮的基石倒塌，就容易引發(fā)金融危機(jī)乃至整個(gè)經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

　　雖然越南是一個(gè)小經(jīng)濟(jì)體，但中國(guó)卻在很多方面與它有相似之處，而這恰是最值得警惕的。今年一季度，我國(guó)外匯各項(xiàng)貸款增加488億美元，同比多增462億美元，增加18倍。而4月份的數(shù)據(jù)更甚，外匯儲(chǔ)備余額增長(zhǎng)744.6億美元，創(chuàng)單月外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)歷史新高。其中，貿(mào)易順差和單月外商直接投資合計(jì)增長(zhǎng)只有242.8億美元，“不可解釋性外匯流入”高達(dá)501.8億美元。熱錢涌入的目的是為了在短時(shí)間內(nèi)獲利，一旦這個(gè)過(guò)程完成，它們就可能突然撤退。對(duì)于中國(guó)而言，在無(wú)法有效阻止熱錢進(jìn)入的情況下，如何降低熱錢的獲利預(yù)期和獲利機(jī)會(huì)，避免熱錢“功成身退”，將是重中之重的大問(wèn)題。

　　教訓(xùn)二：不堪升值之痛。越南盾一直處于小幅升值的趨勢(shì)中。今年3月下旬，越南政府接受外國(guó)專家“以本幣升值控制通貨膨脹”的建議，將越南盾與外幣的浮動(dòng)幅度由0.75%擴(kuò)大到1%。但是，快速的升值只會(huì)降低熱錢獲利的成本，或者說(shuō)，為熱錢最后的獲利了結(jié)提供方便。而一旦熱錢完成套現(xiàn)過(guò)程，那么，本地的貶值就變得難以避免。越南就是這樣一個(gè)典型。匯率幅度的擴(kuò)大加快了熱錢的獲利了結(jié)步伐，越南盾在短時(shí)間內(nèi)由升值變?yōu)橘H值，兩個(gè)月內(nèi)快速貶值2.6%。而美元的短期企穩(wěn)，對(duì)國(guó)際熱錢所產(chǎn)生的吸引力，又激發(fā)了熱錢迫切套現(xiàn)離開的沖動(dòng)。

　　中國(guó)現(xiàn)在也面臨著這個(gè)問(wèn)題。為什么那么龐大的資金涌向中國(guó)？它們的目的或許千奇百怪，但有一點(diǎn)應(yīng)該是相通的，那就是坐等人民幣升值，從中牟取暴利。德意志銀行最新一份研究報(bào)告認(rèn)為，伴隨著人民幣升值和后續(xù)的升值預(yù)期，實(shí)際流入的熱錢規(guī)模甚至超過(guò)今年前四個(gè)月的官方外匯儲(chǔ)備增量，達(dá)到3700億美元。一些投資者認(rèn)為，近期內(nèi)人民幣匯率將破6甚至更低，這種預(yù)期給熱錢帶來(lái)了巨大吸引力。越南的教訓(xùn)說(shuō)明，快速升值不僅會(huì)吸引更多熱錢進(jìn)入，還會(huì)成全熱錢，幫助熱錢減小獲利的時(shí)間成本，而不是阻止熱錢的進(jìn)入。現(xiàn)在，已到中國(guó)的熱錢都在翹首以待，坐享其成，再升值只會(huì)正中其下懷。

　　教訓(xùn)三：通脹要早治理。通貨膨脹經(jīng)常成為金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)的導(dǎo)火索。由于美國(guó)采取弱勢(shì)美元政策，國(guó)際上以美元計(jì)價(jià)的大宗商品價(jià)格暴漲，這種世界范圍內(nèi)的通脹壓力傳導(dǎo)到了地球每一個(gè)有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的角落，這導(dǎo)致原材料成本上升，PPI增速過(guò)快，PPI上漲壓力逐漸傳遞到CPI，推高通貨膨脹。而且，熱錢投機(jī)行為不斷推升股市和房?jī)r(jià)，進(jìn)一步加劇通脹壓力。同時(shí)，由于原材料成本上升，企業(yè)利潤(rùn)下降，競(jìng)爭(zhēng)力下降，民眾的整體收入水平也下降，使得部分通脹壓力無(wú)法通過(guò)自我修復(fù)機(jī)制得到化解。因此，今年5月，越南CPI漲幅達(dá)到25.2%，創(chuàng)下1992年以來(lái)最高水平，在存款利率為負(fù)值的情況下，民眾對(duì)本幣失去了信任感，紛紛將越南盾兌換成黃金或美元，導(dǎo)致越南盾急速貶值，最終引發(fā)金融危機(jī)。

　　與越南相比，中國(guó)也面臨著比較大的通脹壓力，但中國(guó)從去年CPI剛開始上漲的情況下，就開始實(shí)行緊縮貨幣政策，抑制流動(dòng)性。同時(shí)，采取各種鼓勵(lì)措施，加大豬肉、糧食的生產(chǎn)和供給，有效防止了食品類價(jià)格的失控。同時(shí)，中國(guó)對(duì)房地產(chǎn)和股市采取了調(diào)控措施，并抑制電價(jià)、油價(jià)的上漲，以換取緩解通脹壓力的時(shí)間。因此，迄今為止，中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好。但是，對(duì)于房地產(chǎn)的調(diào)控，效果仍不夠明顯。同時(shí)，由于經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外依存度較高，對(duì)于輸入型通貨膨脹的抵御能力仍是中國(guó)的薄弱環(huán)節(jié)，是需要警惕的。

　　教訓(xùn)四：股市和房地產(chǎn)泡沫要早日擠壓。從2005年到2007年3月12日的兩年多時(shí)間中，越南股市漲了5倍。到2007年1月份時(shí)，越南股市指標(biāo)股的平均市盈率就已高達(dá)73倍，成為“世界增長(zhǎng)率最高的股市”，越南監(jiān)管部門對(duì)外資入場(chǎng)不僅不限制，甚至還采取鼓勵(lì)的政策，使得國(guó)際游資安全地獲取豐厚利潤(rùn)。但是，當(dāng)游資完成獲利過(guò)程后，就獲利了結(jié)，對(duì)股市匯市雙向做空，使越南資本市場(chǎng)慘遭滅頂之災(zāi)。越南股市自今年5月初開始下跌，在至今為止的短短一個(gè)多月時(shí)間里，跌幅已經(jīng)達(dá)到64%，可謂慘烈之至。

　　同時(shí)，最近幾年，越南地價(jià)、房?jī)r(jià)持續(xù)上漲，持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)達(dá)十年。由于地價(jià)上漲過(guò)快，投資于越南胡志明市工業(yè)園的國(guó)外投資者要付出兩倍于泰國(guó)曼谷工業(yè)園的租金價(jià)格，降低了越南的競(jìng)爭(zhēng)力。而在房?jī)r(jià)上漲過(guò)程中，銀行推波助瀾。據(jù)摩根斯坦利的估計(jì)，貸款一直在以每年超過(guò)35%的速度增長(zhǎng)。房?jī)r(jià)、地價(jià)的持續(xù)上漲，累積了大量泡沫，最終成為助推這次金融危機(jī)的重要力量。現(xiàn)在，越南大、中城市的房地產(chǎn)價(jià)格平均下跌已達(dá)50%以上，由于這次下跌是泡沫的集中爆發(fā)，其強(qiáng)度已經(jīng)完全超出了政府可控范圍。

　　與越南的情況相比，中國(guó)股市經(jīng)過(guò)調(diào)整，估值已經(jīng)回歸到合理水平，市盈率即使與發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)相比，也基本上具有了長(zhǎng)期投資價(jià)值。關(guān)鍵是房地產(chǎn)市場(chǎng)，由于房?jī)r(jià)的漲跌與地方政府關(guān)系密切，許多地方政府變相抵制宏觀調(diào)控政策，導(dǎo)致房地產(chǎn)調(diào)控從2005年至今始終未能產(chǎn)生明顯效果(只有深圳、廣州等地的房?jī)r(jià)有較深調(diào)整)。越南的教訓(xùn)告訴我們，沒(méi)有永遠(yuǎn)只漲不跌的房?jī)r(jià)，如果不提前通過(guò)調(diào)控?cái)D壓房地產(chǎn)市場(chǎng)中的泡沫，將不得不面對(duì)可怕的隱患。我國(guó)房?jī)r(jià)與越南一樣，經(jīng)歷了一個(gè)長(zhǎng)達(dá)十年的上漲周期。國(guó)際上公認(rèn)的衡量房?jī)r(jià)合理程度的指標(biāo)——房?jī)r(jià)收入比，通常為3倍至5倍，而在我國(guó)幾個(gè)大城市的中心城區(qū)，這一比值已經(jīng)高達(dá)30倍甚至40倍以上。早日擠壓泡沫會(huì)承受陣痛，但這種陣痛仍是在可承受范圍內(nèi)的，等到泡沫自發(fā)破滅時(shí)，后果將不堪設(shè)想。

　　與中國(guó)相比，越南是一個(gè)比較小的經(jīng)濟(jì)體，但是，鑒于越南與中國(guó)的許多共同點(diǎn)，對(duì)于越南金融危機(jī)，我們應(yīng)該認(rèn)真研究、未雨綢繆，防患于未然。(作者魏也系經(jīng)濟(jì)學(xué)博士)